5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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