金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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