事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

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　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(d怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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