金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0选择复句例子十个，选择复句例子5个722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》选择复句例子十个，选择复句例子5个>

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以选择复句例子十个，选择复句例子5个来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。