来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗>欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。