私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产(c廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思hǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思的的(de)杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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