调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美(měi)国(guó)的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé世界上哪个国家女人最开放)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲世界上哪个国家女人最开放突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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