来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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