近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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