事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(z战狼3什么时候上映？ēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)战狼3什么时候上映？，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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