来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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