公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具中国为什么叫兔子国备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)中国为什么叫兔子国其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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