来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　2n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写>

　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòun. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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