文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转遭天谴什么意思，天谴什么意思解释化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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