金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāngwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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