事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(càiborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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