文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(j奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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