来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗g>“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。