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　　金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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