金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低中国一共有多少万亿钱(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现(xiàn中国一共有多少万亿钱)显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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