文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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