王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股(gǔ)跌至过(guò)度低估时(shí)，股息率(lǜ)相应提(tí)升，会吸(xī)引绝(jué)对收(shōu)益(yì)资金(jīn)买(mǎi)入(rù)，股价也逐加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水步完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已(yǐ)上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追(zhuī)逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经(jīng)营(yíng)层面，也(yě)已(yǐ)经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果(guǒ)大家觉(jué)得(dé)银行股是这几天才开(kāi)始上涨，那么(me)就大错(cuò)特错(cuò)了(le)。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经(jīng)持续上涨(zhǎng)了足(zú)足半(bàn)年时间了……

　　这段(duàn)时间(jiān)的银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到50％以上(shàng)，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一帆(fān)风(fēng)顺(shùn)，2022年10月银行(xíng)股快(kuài)速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回落，调(diào)整(zhěng)了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月底开始上涨(zhǎng)，近期加(jiā)速上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不是第一次(cì)发(fā)生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨的，因(yīn)为银行股平(píng)时(shí)关(guān)注度并不高。等到因几根大(dà)线性(xìng)而吸引大家来关(guān)注时(shí)，已经(jīng)涨幅(fú)不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过的(de)人都能(néng)记得，2014年(nián)11月，因为一次(cì)比(bǐ)较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不(bù)声不(bù)响地开始回升，到(dào)11月时(shí)，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也(yě)有类似的情况：没有明确(què)利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从底(dǐ)部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果确实(shí)没有实质(zhì)性利好，那么(me)只能从资(zī)金面去猜测：可(kě)能(néng)是(shì)估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意出手了(le)。由于银(yín)行盈利(lì)能力(lì)非常稳(wěn)定，估值低(dī)往往意味(wèi)着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则股息(xī)率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率就会非常诱人。比(bǐ)如近(jìn)年来(lái)，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计(jì)算出来的(de)股息率高(gāo)达(dá)6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然，如(rú)果股(gǔ)价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭(zāo)受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部(bù)，近(jìn)期很难再降了。因(yīn)此，这(zhè)就非常像一张可(kě)转债，其(qí)市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投(tóu)资(zī)价(jià)值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著高过(guò)一些资金(jīn)的成本，那么这些资金自然愿(yuàn)意参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐形(xíng)的“估值(zhí)底”，当估值(zhí)低至(zhì)一定水平时，股息(xī)率诱人(rén)，就会有人(rén)参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情况(kuàng)下会被(bèi)打破(pò)，即因(yīn)为(wèi)一(yī)些负面因素的存在，导致市(shì)场先(xiān)生(shēng)觉(jué)得(dé)银行股的估值(zhí)或盈利能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银(yín)行股(gǔ)那种悄无声息的底部，可(kě)能并(bìng)没有(yǒu)什么实(shí)质利好(hǎo)，就是有(yǒu)些看中(zhōng)股息率的资金默默买(mǎi)入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资(zī)金呢(ne)？

　　首先(xiān)可以(yǐ)排除的就是以股(gǔ)票型公(gōng)募基(jī)金为(wèi)代表的机(jī)构投资者。因为他们(men)的考(kǎo)核要求是相对收(shōu)益，因此在大多数时候，他(tā)们(men)不会因为(wèi)股(gǔ)息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基(jī)金的(de)基准，或者战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即(jí)使股息(xī)率(lǜ)高，他(tā)们也(yě)很难做出赚取股息率的(de)决(jué)策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨(zhǎng)的(de)这段(duàn)时间，公募基金(jīn)参(cān)与很低，这次也(yě)不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓(cāng)比重来看(kàn)，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除(chú)了公募(mù)基(jī)金，其他类似考(kǎo)核的机构投资者(zhě)也是(shì)类似。

　　从数据(jù)上看，我(wǒ)们确实看到(dào)，2023年第一季度(dù)较上(shàng)年末，大部分A股银行(xíng)股(gǔ)的(de)基金持仓比例是下降(jiàng)的，有(yǒu)些个股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季度(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水dù)基金持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点(diǎn)；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春(chūn)节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人(rén)工智能概念股大涨(zhǎng)，因(yīn)此机构投资(zī)者有可能是(shì)卖出银行等股(gǔ)票，换仓至计算机(jī)股票(piào)）。到(dào)了4月初，人工(gōng)智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅(fú)加(jiā)速。春节(jié)后(hòu)的这段时间，银行股(gǔ)刚好和人工智能走出了(le)一(yī)个完(wán)美(měi)的(de)“对称”走(zǒu)势。

　　而其他(tā)投资者(zhě)，比(bǐ)如个人、外(wài)资(zī)、自(zì)营、保险、资管等，则可(kě)能是(shì)买入的。因为这些资金不考核相对(duì)收益，更多的(de)是追求绝对收(shōu)益，因此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中(zhōng)，资(zī)金成本(běn)应该是个重要因(yīn)素。目前，我国近(jìn)期市场(chǎng)利率(lǜ)较低(dī)、资(zī)金充沛，其他可替代的(de)投资机会(huì)较(jiào)少(shǎo)，因此(cǐ)股(gǔ)息(xī)率显得诱人(rén)。同时，美(měi)国(guó)加(jiā)息接近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实(shí)在买入(rù)大行，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是有进有(yǒu)出，这一点有点(diǎn)与(yǔ)我(wǒ)们预期不符。基金主要在卖出。此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)些一般法人、其他(tā)投资者在买(mǎi)入。

　　（一季(jì)度各类投(tóu)资者持(chí)股变化数；单位：亿(yì)股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结(jié)论大(dà)致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值极低的时候，追求绝(jué)对收益的资金买入(rù)了(le)高股息率的个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一(yī)样，很可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率的(de)资金，买入低估(gū)值、高(gāo)股息率(lǜ)的银行股(gǔ)。而他们的口味(wèi)与公募基(jī)金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明(míng)了过去(qù)半年的银行股行情，是追(zhuī)求绝对收益的资金，买(mǎi)入(rù)了高股息(xī)率(lǜ)的(de)银(yín)行股。眼下(xià)，很多(duō)银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面依然宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股息率股票(piào)对绝对收益(yì)资金(jīn)依然是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那么在银行业的(de)经(jīng)营层(céng)面(miàn)，有没有实(shí)质(zhì)变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提(tí)出(chū)，过(guò)去三年(nián)期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将要进入新的均衡格(gé)局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过(guò)去几年(nián)大行承担了一(yī)些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放利率很低，这对小(xiǎo)微金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业(yè)务的(de)中小银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微(wēi)金(jīn)融逐步达到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监会(huì)办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升小微企业金(jīn)融服务质量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一(yī)些(xiē)调整。比如(rú)，不再提“两(liǎng)增(zēng)”（指单户(hù)授(shòu)信(xìn)总额1000万元以(yǐ)下小微企业(yè)贷款同(tóng)比增速不(bù)低(dī)于各项贷款同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户数不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚性要求降低(dī)小微信贷(dài)利率(lǜ)，而是要(yào)求(qiú)“合理确定(dìng)贷(dài)款利率(lǜ)”，不(bù)再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工作要求也陆续(xù)从过(guò)去三年(nián)的阶段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这(zhè)几年由于(yú)净息差显著回落，盈利(lì)能力也渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业(yè)需要留存(cún)一定的(de)利润用于补充资本，进(jìn)而支持下一期的信贷投(tóu)放，因(yīn)此利润(rùn)并不是越低越(yuè)好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这(zhè)一底线，所以政(zhèng)策(cè)也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利润(rùn)和合理息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么(me)，有没有一种可(kě)能：那些(xiē)买入高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一(yī)样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文(wén)不是证(zhèng)券研究报告，不构(gòu)成任(rèn)何(hé)投资建议，涉(shè)及个股也仅(jǐn)为举例或陈述(shù)事实之用，不代表我们对他们的(de)证券或(huò)产品的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请参考(kǎo)我(wǒ)们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水