原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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