事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ne-height: 24px;'>cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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