4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗低基数下、预计4月名(míng)义出一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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