公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(su为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭àn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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