2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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