金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。 <谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗/p>

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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