4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口三公分是多少厘米 三公分是多少毫米eight: 24px;'>三公分是多少厘米 三公分是多少毫米降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数三公分是多少厘米 三公分是多少毫米及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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