5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。<电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文/p>

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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