事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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