来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看蜡的熔点是多少度，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)<蜡的熔点是多少度/strong>

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(蜡的熔点是多少度wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。