5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎ含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式i)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓(cā含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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