公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīn沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表g)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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