5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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