4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点>非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》