金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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