调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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