金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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