公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；昆明市属于几线城市，云南最好三个城市二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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