调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(一个立一个羽念什么字huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预一个立一个羽念什么字期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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