大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基(jī)于对(duì)期货(huò)的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前(qián)，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区(qū)域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)80寸电视尺寸长宽多少低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘80寸电视尺寸长宽多少书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工(gōng)利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次(cì)对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基(jī)准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为(wèi)原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有望(wàng)延续(xù)。

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