来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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