金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行宝马和特斯拉哪个档次高股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催宝马和特斯拉哪个档次高化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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