原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省顶的速度越来越快越叫的原因内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、顶的速度越来越快越叫的原因2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒顶的速度越来越快越叫的原因外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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