金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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