5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(z一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音hōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系(xì一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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