5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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