美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市(s鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤hì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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