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但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ng>按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。